افزایش نوسانات در جهان محصولات مالی نگرانی در مورد امکانات جدید مدیریت ریسک منجر به افزایش استفاده از محصولات ساخت یافته است. مشتقات اعتباری ابزارهای مالی برای مدیریت ریسک هستند. اینها این ریسک را از دارایی مالی اساسی جدا می کنند (گویلم و منگ, 2005). این مقاله اولا رفتن به بررسی تاثیر مبادله محصولات به عنوان یک ابزار در مدیریت ریسک پس از بررسی زمینه های کلیدی در توسعه محصولات ساخت یافته است که قوی ترین رشد در دهه گذشته تجربه کرده اند. برای هر دو نوع, نویسندگان شروع به ترسیم نظریه فعلی و قیمت گذاری, پس از یک تظاهرات از برخی از برنامه های کاربردی مشخصه در مدیریت ریسک مالی.
تعویض محصولات
مبادله توافق بین دو نهاد را برای مبادله جریان های نقدی توصیف می کند. این توافق نامه نحوه محاسبه جریان های نقدی و تاریخ های مبادله را تعریف می کند. محاسبه معمولا شامل ارزش بعدی نرخ ارز, نرخ بهره و یا متغیر بازار دیگر. از زمان توافق اولین قراردادهای مبادله در ابتدای دهه 1980 - تکامل یافته از موافقت نامه های وام موازی [1] - بازار شاهد رشد فوق العاده ای بوده است که اکنون در بازار مشتقات بدون نسخه از اهمیت بالایی برخوردار است (بدنه, 2006).
دو اصطلاح چتر مبادله به طور کلاسیک در بازار وجود دارد: مبادله نرخ بهره و مبادله ارز. در طول سال های اخیر یک نوع جدید از محصول مبادله در حال تحول به نام وجود دارد: مبادله اعتباری به طور پیش فرض. نویسندگان قصد دارند در مورد هر سه نوع مبادله به صورت جداگانه به خوبی از این واقعیت مطلع شوند که بیشتر (مانند مبادله حقوق صاحبان سهام, مبادله کالا, مبادله نوسانات و غیره) و همچنین ترکیبی از اینها (مانند مبادله سود ارز متقابل [2] ) نیز امکان پذیر است.
مبادله نرخ بهره
مبادله نرخ بهره ابزاری مناسب برای کاهش ریسک نرخ بهره از چند طریق فراهم می کند. به طور کلی مبادله نرخ بهره به وام گیرنده این امکان را می دهد که وام های کوتاه مدت را به بدهی بلند مدت تبدیل کند (مک نالتی, 1990).
چهار توضیح نظری عمده برای وجود مبادله نرخ بهره وجود دارد. تیتمن (1992) یک مدل اطلاعاتی نامتقارن ایجاد کرد که معتقد است یک نهاد هزینه های استقراض بعدی کمتری دارد. این نهاد انگیزه هایی برای وام گرفتن کوتاه مدت (شناور) دارد که سپس برای کاهش هزینه های نرخ بهره خود با نرخ ثابت مبادله می کند.
دیوار (1989) توسعه یک نظریه برای وجود معاوضه به نام: نظریه هزینه نمایندگی با ترکیب سرمایه گذاری کم (مایرز, 1977) با مشکل جایگزینی دارایی (جنسن و مکلینگ, 1976) [3] .
بیکسلر و چن (1986) از نظریه مزیت نسبی برای توضیح وجود مبادله استفاده می کنند. شرکت های دارای رتبه بالاتر معمولا می توانند با نرخ کمتری نسبت به شرکت های دارای رتبه پایین وام بگیرند [4] . این نظریه معمولا دانشجویان هنگام اولین تماس با مبادله یاد می گیرند زیرا مفروضات این نظریه به راحتی می توانند استفاده از مبادله نرخ بهره را درک کنند.
در نهایت اسمیت و همکاران. (1986, 1988) نظریه کوچک سازی پیش بینی شده میزان بدهی یک شرکت را به عنوان دلیلی برای وجود مبادله توسعه داد [5] .
شرکت هایی که انتظار کاهش مطلوب ترین میزان بدهی را دارند می توانند از مبادله بدون کنار گذاشتن موضوع ریسک نرخ بهره بهره مند شوند.
ساندرز (1999) همه این نظریه ها را تست کرد و از همه نظریه ها پشتیبانی کرد در حالی که حمایت قوی تری از نظریه های عدم تقارن اطلاعات و هزینه نمایندگی داشت. علاوه بر این او در می یابد که کاربران مبادله نرخ بهره "به طور قابل توجهی بزرگتر از همتایان صنعت خود هستند و نسبت بدهی به حقوق صاحبان سهام به طور قابل توجهی بالاتر نسبت به عدم استفاده کنندگان" (ساندرز, 1999, پ. 77).
قیمت گذاری معاوضه نرخ بهره امروز هنوز به دنبال درمان بیکسلر و چن است. (1986) فرض می کنند که بازیکن با نرخ ثابت فروشنده یا خریدار اوراق قرضه با نرخ ثابت است و بازیکن با نرخ شناور خریدار یا فروشنده اوراق قرضه با نرخ شناور است. بنابراین می توان مقدار مبادله را تفاوت ارزش دو پیوند نظری دانست. اکثر کتاب های درسی برای دانشجویان این روش را در ارزیابی مبادله تدریس می کنند; اما, این مدل به تاثیر حق بیمه ریسک اعتباری نگاه نمی کند و از رویکرد مبادله به عنوان سبد قراردادهای سلف غافل می شود (مک نالتی, 1990).
مبادلات تا چه حد در دنیای مالی نقش دارند و حتی برای اقتصادهای پیش رو فرار نمی کنند نمونه اخیر پرتاب مبادله در چین را نشان می دهد که خواننده علاقه مند در پیوست 1 پیدا می کند.
مبادله ارز
بانک جهانی و بانک جهانی اولین کسانی بودند که در سال 1981 مبادله ارزی ایجاد کردند. از همان زمان بازار مبادله ارز به عنوان بازار مبادله به طور کلی با نرخ 20 درصد در سال (طی پنج سال گذشته) رشد چشمگیری داشته است. شرکت های جهانی معمولا از مبادله ارز استفاده می کنند زیرا سررسید طولانی تری نسبت به سایر مشتقات ارزی دارند. گوسوامی و همکاران. (2004) نشان می دهد که شرکت های غیر مالی جهانی با قرار گرفتن در معرض اقتصادی مثبت ترجیحا قرض گرفتن بدهی های بلند مدت خانه را قرض می گیرند که سپس در برابر بدهی های خارجی بلند مدت مبادله می شود زیرا سرمایه گذاران خارجی اثر قرار گرفتن در معرض را در هنگام ارزش گذاری مورد دوم حذف می کنند. گزی و همکاران (1997) شواهدی را نشان می دهند که نشان می دهد کاربران مبادله ارز به طور قابل توجهی از بدهی بلند مدت-خارجی نسبت به غیر کاربران مشتقات ارزی بالاتر هستند و استفاده از مبادله ارز را به عنوان ابزار اصلی مصون سازی در برابر مواجهه طولانی مدت ترجیح می دهند.
قیمت گذاری مبادله ارز مشابه مبادله نرخ بهره است. در هر دو صورت یکی طول می کشد تفاوت بین دو اوراق قرضه و یا یکی ارزش یک نمونه کارها از جلو قراردادهای ارز خارجی (هال, 2006).
خواننده مشتاق تصویری از توسعه در بازار مبادله ارز در اسیا در مورد ضمیمه 2 دریافت می کند.
مبادله پیش فرض اعتبار
اعتباری به طور پیش فرض معاوضه (سی دی) را تضمین می کند جبران خریدار اگر یکی از موارد زیر رخ می دهد: ورشکستگی یا بدهی توقف پرداخت, انکار, عدم پرداخت, تعهدات شتاب و یا به طور پیش فرض, و بازسازی. فروشنده مبادله اعتباری به طور پیش فرض به نوبه خود تضمین این جبران هزینه معمولا به نام حق بیمه سی دی اتهامات عنوان شده علیه. پرداخت در صورت عدم پرداخت می تواند از نظر تسویه حساب فیزیکی – که به معنای تحویل دارایی فیزیکی است – یا از نظر تسویه نقدی باشد (گیلیم و منگ, 2005).
بازار برای اعتباری به طور پیش فرض معاوضه تجربه شگفت انگیزی ترین رشد تمام محصولات مبادله. تخمین زده می شود که هر سال با پیش بینی حسابداری 10 تریلیون دلار تا سال 2007 دو برابر شود.
قیمت سی دی ها چندین نسل از مدل های ساختاری را پشت سر گذاشته است و واقعا یکپارچه نیست. مدل های ساختاری که عمدتا به دلیل اجرای نسبتا ساده مورد استفاده قرار می گیرند از سه اشکال عمده رنج می برند. تغییرات رتبه بندی اعتباری را نمی توان در نظر گرفت و ارزش شرکت در طول زمان مستمر فرض می شود.
ارگاز و اسکینر (2003) چندین مدل را تست کردند و دریافتند که میزان خطر را بیش از حد ارزیابی می کنند و ارزش پرداخت به صادرکننده سی دی را دست کم می گیرند و از این رو برای خریدار چنین توافقی ارزش مثبتی ایجاد می کنند.
بنابراین مدل های ساختاری به طور گسترده ای تنظیم شده اند و با مدل های کوچکتر مانند مدل های کاهش یافته جایگزین شده اند تا مدل سازی را به واقعیت نزدیک کنند اما کار به پایان نرسیده است و در حال حاضر هیچ مدل ذاتی مورد استفاده در دسترس نیست.
با وجود این اختلاف قیمت گذاری فعلی تقاضا برای سی دی ذاتا انفجار است, پیدا کردن برنامه های بیشتر و بیشتر برای سرمایه گذاران به استفاده از این ابزار مالی. "بلوک ساختمانی چنین ابزارهایی [منظور "ابزارهای مشتق" است] مبادله پیش فرض اعتبار بوده است" (بیلز و چونگ, 2005, صص 43). خواننده مجذوب نمونه ای از چنین سی دی هایی را در پیوست 3 پیدا می کند.
تحولات عمومی در بازار مبادله
اخیرا معاوضه های تورم در انگلستان جان خود را از دست دادند و در حجم های بالاتری معامله شدند این روند ممکن است به دلیل سرمایه گذاری مبتنی بر بدهی توسط صندوق های بازنشستگی باشد. بارکلیز برای اولین بار در سال 1994 معامله کرد اما وجود یک بازار فعال مبادله دارایی قطعا به مبادله تورم کمک کرده است (جیمز, 2006).
علاوه بر این ایالات متحده محدودیت دلار خود را برای معامله شرکت تلفن پیلیپینو در سال 2004 افزایش داد. محدودیت در نظر گرفتن در اینجا بود اشباع خرید محدود جادوگر کلاه قرار گرفتن در معرض دلار بانک ها به 2.5% از سرمایه جفت نشده و یا 5 5 میلیون; هر کدام پایین تر است برای محافظت از ارز محلی در برابر حملات سوداگرانه (داملو, 2004).
محصولات ساخت یافته: مفاهیم و استراتژی
محصولات ساخت یافته وسایل نقلیه سرمایه گذاری خلاقانه ای هستند که محصولات مالی سنتی را با مشتقات ترکیب می کنند و با هدف خیاطی خطرات و بازگشت به نیازهای خاص سرمایه گذار (مالزی: بانک هنگ لونگ محصولات ساخت یافته را راه اندازی می کند, 2006). علیرغم محبوبیت اخیر این ابزارها در دهه 1980 طراحی شده اند که ما را وادار می کند تا بر اساس سه نسل طبقه بندی کنیم. همه نسل ها حول یک اوراق قرضه کوپن صفر مشترک همراه با دارایی های خطرناک ساخته شده اند. در نسل اول اوراق قرضه با حقوق صاحبان سهام سوداگرانه ترکیب شد, دوم ترکیبی از یک اوراق قرضه کوپن صفر با مشتقات مالی سنتی و سوم با مشتقات عجیب و غریب [6] (لا تریبون پرونده ژست داکتیف, 2005, پ.34).
ایجاد یک محصول ساخت یافته باید به دو مرحله تقسیم شود: حفاظت اصلی و تولید محصول که به طور متوالی بررسی خواهد شد. در این بخش, یکی باید در نوع عمده محصولات ساخت یافته در دسترس تمرکز: یادداشت ساختار, گواهی سپرده و اوراق قرضه تبدیل معکوس.
[1] موافقت نامه های وام موازی در طول دهه 1970 محبوب بود. برای بحث مفصل و رابطه خود را با بهره و ارز معاوضه, دیدن ابکن (1991).
[2] برای یک مرور کلی از چندین نوع مختلف از معاوضه بهره تک و متقابل ارز و مبادله و ارزیابی عددی وجود دارد, دیدن دمپستر و هاتن (1997).
[3] شرکتی که مایل به صدور بدهی بلند مدت است معمولا باید حق بیمه ای را پرداخت کند که برای جبران کمبود سرمایه گذاری و جایگزینی دارایی ضروری است. این پرداخت حق بیمه را می توان با صدور بدهی های کوتاه مدت و ورود به یک قرارداد مبادله پرداخت نرخ ثابت طفره رفت. پس از این استراتژی شرکت می تواند نرخ بهره بلند مدت طفره رفتن از هزینه های اضافی بدهی بلند مدت معمولا بار ثابت.
[4] پس از پیشنهاد بیکسلر و چن (1986) شرکت دارای رتبه بالاتر باید بلند مدت و شرکت دارای رتبه پایین تر باید کوتاه مدت وام بگیرند. عقد قرارداد مبادله ای که شرکت دارای رتبه بالاتر شناور و شرکت دارای امتیاز پایین تر ثابت می پردازد برای هر دو مفید است زیرا دیفرانسیل گسترش کیفیت را داوری می کنند و از این رو هزینه های استقراض کمتری دارند.
[5] شرکتی که بدهی بلند مدت را با نرخ ثابت صادر کرده و مایل به کاهش بدهی باقیمانده خود است ممکن است مجبور شود بدهی خود را با مبلغی بسیار بالاتر از ارزش منصفانه بازار خریداری کند. صدور کوتاه مدت بدهی شناور و ورود به یک قرارداد مبادله تضمین می کند این واقعیت از یک نرخ ثابت در دراز مدت اما کاهش هزینه 'خرید مجدد' فوق العاده به عنوان شرکت فقط می تواند فسخ قرارداد مبادله-که معمولا ممکن است با پرداخت فعلی ارزش منصفانه بازار مبادله – و جلوگیری از صدور بدهی های کوتاه مدت.
[6] ممکن است تعجب کنید که چرا در سال های اخیر صنعت بر استفاده از مشتقات به عنوان افزایش سرمایه یا دارایی مکمل تولید متمرکز شده است. پاسخ در این واقعیت نهفته است که به کارگیری مشتقات سهام اهرم فراهم می کند و اجازه می دهد تا سرمایه گذاری حرفه ای برای ایجاد انواع ریسک و بازگشت پروفایل. بنابراین با استفاده از یک مشتق با خواص خطرناک یا غیر خطرناک ذاتی مرتبط با یک دارایی سوداگرانه یا غیر سوداگرانه اساسی, می توان یک ابزار است که متناسب با نظر بازار سرمایه گذار خیاط, و تحمل ریسک (پوست درخت, 2005).
